天工国际:首次覆盖报告:工模具钢行业龙头全球份额提升与产品升

发布日期:2021-07-19 07:19   来源:未知   阅读:

  工模具钢行业龙头。公司在工模具钢行业具备全球领先的行业地位,根据钢铁与金属市场研究(SMR)数据,2018年公司工模具钢综合实力位居世界第二,高速钢市场连续多年位居世界第一。公司产品遍布北美、欧洲、东亚等全球主要市场,海外出口收入占比超过40%。近年来公司市场份额持续提升,产品结构高端化升级及直销比例提升等助力公司业绩快速增长;2016-2019年,公司营收/归母净利润复合增速分别为11.9%/52.7%。我国制造业转型升级为工模具钢带来广阔空间,进口替代趋势加速。随着我国制造业逐步向高端化转型,工模具钢的重要性持续提升。根据MySteel统计,全国特钢类模具钢全年总产量约60万吨,特钢类模具钢生产企业中市场份额较大的是宝武特冶、抚顺特钢、天工国际、大连特钢以大冶特钢等,行业供给相对集中。行业下游模具客户分散,议价能力相对较优,门槛相对较高。受疫情影响,欧美、日本等国复工速度明显慢于国内,国内头部模具钢厂商迎来较好的替代机会,加速国内模具钢进口替代趋势。技术研发能力领先,废钢回收与严格管控构筑成本优势。公司在工模具钢生产领域积累丰厚,具备行业领先的研发能力及优异产品力。通过回收高速钢、模具钢加工过程以及产出切削工具的加工过程产生的较多废钢材料,公司部分实现原材料的稳定供应,也节省约5%的成本优势。公司在国内及海外市场均具备较为完善的渠道布局,在北美、欧洲、天马论坛,亚洲等均设有国际销售分公司。近年来,公司也在加大直营比例,进一步提升节省供应链的成本、降低过往对经销商的依赖,直销比例的持续提升也拓宽公司的潜在盈利空间。国内外市占率提升+产品结构升级+直销占比提升驱动盈利快速增长。根据MySteel估测,我国每年进口模具钢约12万吨,若以进口模具钢5-6万元/吨单价计算,我国模具钢的进口替代的市场空间将达到60-72亿元。受疫情影响,欧美、日本等国复工速度较慢,公司有望持续提升市场份额。公司在粉末冶金领域实现技术突破,打破粉末冶金原材料长期依赖于进口的国际垄断局面,未来有望享受行业增长及市占率提升。公司近年来持续调整低端低毛利的产品,并持续加大直销比例,未来利润率水平也有望持续提升。投资建议:考虑到全资子公司引入战投的少数股东损益影响,我们预测公司2020-2022年的归母净利润分别为5.10/6.30/7.93亿元,同比增长29.0%/23.5%/26.0%,对应EPS分别为0.20/0.24/0.31元,2019-2022年CAGR为26.1%。当前股价对应2020-2022年PE为14.0/11.3/9.0倍,较A股可比的特钢及新材料企业明显偏低。考虑到公司作为工模具钢细分领域龙头,市场份额有望持续提升,给予目标价5.8港元(对应2021年20倍PE),首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:原材料价格大幅波动风险,国际政治环境变化风险,粉末冶金业务进展不及预期风险等。

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